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　　浙江鼎力(603338) Zhejiang Dingi’s (Dingi) net profit in 2024 came in at RMB1。63bn (-13% YoY)，substantially lling short of our/Bloomberg consensus by 20%/21%。 Thenegative surprise was due to！ (1) advanced shipments of AWPs to the USwarehouses for customs clearance in 4Q24 to avoid upcoming tariff hikes， whichin turn resulted in early recognition of some costs； (2) the acquisition of CMECin mid-2024 that resulted in the consolidation of higher salary and warehouseexpenses。 During the post-results call， Dingli revealed that the current AWPinventory (not subject to the recent increase in tariff) will be enough to cover thesales in the US until Sep 2025。 We maintain our view that the unpredictable UStariff policy will (1) hurt the demand for AWPs in the US； and (2) put Dingli into aquandary given the high proportion of capacity in China serving the US market。We revise down our 2025E-26E earnings forecast by 13%， due to higher costassumptions。 Maintain HOLD with new TP of RMB44 (previously RMB51)， basedon an unchanged 12x 2025E P/E (derived from 1SD below the three-yearaverage P/E of 13。5x to reflect earnings slowdown)。 4Q24 results highlights。 Dingli’s gross profit dropped 28% to RMB515mnin 4Q24， due to a weak revenue growth (+6% YoY) and a 14。9ppt YoYcontraction of gross margin (to 30。9%)。 Net profit plummeted 71% YoY toRMB168mn， due to a higher administrative expense ratio (+2。3ppt YoY)， anincrease in asset impairment and share of JV loss that offset the increase inother gains。 Measures to mitigate tariff impact。 The US was the largest source ofrevenue in 2024 (30% of the total)。 Dingli’s current inventory of AWPs in theUS (not subject to Trump’s newly proposed tariff) is enough to cover salesuntil Sep 2025。 Going forward， Dingli will likely pass through part of the tariffby raising ASP。 Besides， in the case of a high level of tariff for a prolongedperiod， Dingli will expand the production capacity in the US， despite a muchhigher production cost compared with China。 Upside risks！ (1) Substantial reduction of proposed tariff on China； (2)stronger-than-expected demand in other countries that offsets theweakness in the US。？ Downside risks！ (1) Further increase in tariffs in the US； (2) furtherintensified competition in China’s AWP market； (3) continuous weakness ofoverseas demand。

　　2024 earnings way below expectations； outlook remains challenging。

　　浙江鼎力(603338) 事务描述 公司发布2024年年度演讲，2024年实现营收77。99亿元，同增23。56%；实现归母净利润16。29亿元，同减12。76%；实现扣非归母净利润16。38亿元，同减9。36%。 事务点评 各产物均实现快速增加，海外收入大幅增加。分产物来看，公司臂式高空功课平台、剪叉式高空功课平台、桅柱式高空功课平台别离实现收入29。56、34。44、7。72亿元，同比增速别离为20。84%、14。41%、53。14%。分地域来看，公司境内实现收入16。49亿元，同比降低22。23%，境外实现收入55。23亿元，同比高增43。83%。 毛利率微降，费用率有所上升。2024年公司实现毛利率33。68%，同比降低1。06pct，拆分来看，境内毛利率同增0。89pct至26。39%；境外毛利率同减3。99pct至35。86%。费用方面，公司发卖费用、办理费用、财政费用别离为2。54、2。25、-0。92亿元，发卖费用、办理费用较前一年均有较着提拔，次要遭到CMEC并表影响。 产物布局持续优化，优良新品储蓄丰硕。公司全系列臂式产物供给三种动力源选择，电柴混动同平台，工做高度笼盖16-44米，适配多种使用场景，海外臂式产物发卖收入同比增加46。99%，推广成功。同时，公司产物矩阵完美，高端产物储蓄丰硕，除臂式、剪叉式、桅柱式200余款通用款产物外，还具有船舶喷涂除锈机械人、地道打孔机械人、大吸力纯电动玻璃吸盘车、轨两用轨道高空车、无油设想纯电剪叉、模板举升车等浩繁差同化、高质量新产物，可以或许无效满脚分歧客户、分歧使用范畴的新需求。 募投项目爬坡成功，智能制制再添新动能。公司募投项目“年产4，000台大型智能高位高空平台项目”已结项，臂式产能爬坡成功，逐渐放量。该项目产物具有更高米数、更大载沉等特点，可以或许进一步丰硕公司产物线，加强差同化劣势。 盈利预测取估值 估计公司2025-2027年营收别离为90。01、100。28、110。55亿元，同比增速别离为15。42%、11。40%、10。25%；归母净利润别离为18。49、20。66、23。45亿元，同比增速别离为13。51%、11。77%、13。50%。公司2025-2027年业绩对应PE估值别离为11。49、10。28、9。06，维持“买入”评级。 风险提醒： 商业摩擦持续加剧风险；行业下行超出预期风险；市场所作加剧风险。

　　浙江鼎力(603338) 投资要点 事务： 公司发布2024年年报，实现营收77。99亿元，同比+23。56%；实现归母净利润达16。29亿元，同比-12。76%； 2024年实现发卖毛利率和发卖净利率别离为35。04%和20。89%； 2024第四时度实现营收16。65亿元，同比增加6。07%，净利润1。67亿元，同比削减70。84%。 2024年公司发卖、办理、研发、财政费用率别离为3。26%、 2。88%、 3。28%和-1。18%，同比客岁-0。42pct、 +0。64pct、 -0。21pct、 +2。7pct，办理费用和财政费用的增加次要系美国公司CMEC并表导致费用提拔和汇率波动要素导致。 臂式系列成为公司次要成长动力。 公司的臂式募投项目“ 年产4，000台大型智能高位高空平台项目” 已结项，产能爬坡成功逐渐放量。 同时， 2024年公司加大臂式产物发卖力度，实现发卖收入29。56亿元， 同比增加20。84%，占从停业务收入达41。21%；实现销量达6516台，同比增加18。65%。海外市场臂式产物推广成功增速较快，发卖收入同比增加46。99%。 海外收入快速增加。 按照工程机械协会数据， 2024年高空功课平台累计出口9。34万台，同比增加21。80%，占总销量51。89%， 出口增加持续。目前， 公司产物已远销全球100多个国度和地域， 先后通过股权合做、当令成立分/子公司并组建本土团队等形式，进一步拓宽海外发卖渠道，出力加大非商业摩擦海外市场开辟力度。 演讲期内， 公司实现海外市场收入55。23亿元，同比增加43。83%， 海外收入占比高达70。82%， 次要系公司收购CMEC及积极开辟其他非欧美市场合致。 目前，公司正在美欧地域“双反”税率最低，并实现毛利率35。86%。 研发立异巩固焦点合作力。 2024年公司研发投入2。56亿元，同比增加16。32%。公司以电动化、模块化、智能化为手艺研发标的目的，不竭努力于摸索全球高空功课平台最前沿手艺，研发全球领先的智能高空功课平台产物。公司成为全球首家实现高米数、大载沉、模块化电动臂式系列产物制制商。目前具有专利280项，此中发现专利142项，海外专利101项，计较机软件著做权登记证5项， 投资： 公司产物设想领先谱系齐备，获得国表里客户普遍承认，营业笼盖全球，费用节制杰出， “双反”税率低于同业；公司新建项目完成投产，高价值设备销量增加，新兴国度市场出口持续提拔。考虑公司海外市场关税波动影响，调整公司预测，估计公司2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为 20。68/24。71/28。72 亿 元 （ 原 2025-2026 年 预 测 为25。54/29。39亿元）， EPS对应PE别离为10。04/8。40/7。23倍，维持“买入”评级。 风险提醒： “双反”查询拜访风险；国际商业风险； 汇率波动的风险； 行业合作加剧风险。

　　浙江鼎力(603338) 投资要点 事务：2025年5月12日，中美经贸漫谈结合声明发布，美国点窜2025年4月2日第13257号行政令对中国商品加征的从价关税，此中24%关税暂缓90天，保留残剩10%关税；打消2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税。 中美商业获90天窗口期，业绩兑现确定性加强 此次合约落地后，90天内中国出口往美国的产物关税为30%（20%芬太尼+10%对等），90天后提拔至54%。我们估计54%关税下公司产物出口美国市场的盈利能力仍能连结必然程度，且关税全数落地不变后，公司差同化产物有必然顺价能力。本次中美关税政策调整，（1）短期，继续供给发货备货窗口期，（2）中持久看，公司国内产能出口美国仍无望连结较好盈利程度，无望加强公司业绩兑现确定性。 欧洲双反终裁税率20。6%行业最低，总体影响可控 2025年4月25日，欧盟委员会对原产于中国的挪动式起落功课平台做出双反终裁，星邦、中联、Jenie、JLG、鼎力五家企业双反税率别离为49。3%/41。7%/35。0%/22。5%/20。6%，共同查询拜访的其他企业（含临工、徐工、柳工、鼎力双反税率全行业最低，以至优于外资品牌，充实表现欧盟对浙江鼎力合规运营和市场化运做的承认。我们认为该税率对公司现实出口欧盟产物的订单和盈利能力影响无限：（1）行业被普征关税环境下，跌价为确定性趋向，可将部门成本向终端客户转移；（2）高附加值产物持续推出，差同化合作劣势将进一步提拔公司正在欧洲市场的焦点合作力。瞻望后续，参照市场，我们认为行业高关税或成为壁垒，跟着2025年公司新减产能，鼎力欧洲市场拥有率无望持续提拔。 海外臂式放量+各地域维稳向好，看好公司业绩成长性 我们看好公司业绩增加持续性：（1）臂式随海外客户试用验证通过，快速放量支持业绩增加；（2）地域此前已有部门备货，结合声明后备货窗口期再次耽误；（3）欧洲双反关税行业最低+高附加值产物持续推出；（4）新兴市场、非高机板块营业持续拓展；（5）并购CMEC及美国备库带来的一次性费用计提影响消弭。持久来看，公司美国市场的拓展无望通过当地建厂等体例实现，非美市场、船厂除锈机械人等新营业贡献增量，业绩无望稳健增加。 盈利预测取投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测21（同比+31%）/24（同比+14%）/28（同比+14%）亿元，当前市值对应PE别离为12/10/9X，维持“买入”评级。 风险提醒：合作款式恶化、地缘冲突等？。

　　浙江鼎力(603338) 投资要点 归母净利润同比-13%，海外市场引领收入增加 2024年公司实现停业总收入78亿元，同比增加24%，归母净利润16。3亿元，同比下降13%。单Q4实现停业总收入17亿元，同比增加6%，归母净利润1。7亿元，同比下降71%。分区域，公司高机国内实现营收16亿元，同比下降22%，出话柄现营收55亿元，同比增加44%。此中，美国子公司CMEC全年实现收入约35亿人平易近币，同比增加25%（2024年5月并表）。分产物，公司剪叉/臂式/桅柱别离实现营收34/30/8亿元，同比别离增加14%/21%/53%，产物均价均有提拔。 毛利率根基维持不变，费用计提阶段性添加 2024年公司从停业务毛利率33。7%，同比下降1。1pct，此中国内毛利率26。4%，同比添加0。9pct，海外毛利率35。9%，同比下降4。0pct，海外毛利率下降系新兴市场拓展影响。2024年公司发卖毛利率35。0%，同比下降3。5pct，发卖净利率20。9%，同比下降8。7pct，期间费用率8。2%，同比提拔2。7pct，同比别离变更-0。4/+0。6/-0。2/+2。7pct。公司利润率下滑，我们判断次要系：①Q4市场渠道拓展、提前清关备货等导致成本费用添加；②CMEC员工金等费用于年终集入彀提；③非欧美市场拓展，且结算币种添加，受汇率影响加强；④汇兑收益同比削减。⑤补帮、投资收益削减（别离削减约0。7/1亿元）。导致利润增速下滑的多为临时性要素，一次性计提。 毛利率根基维持不变，费用计提阶段性添加 瞻望2025年，公司利润增速无望修复：①美国已有充脚备库，供给应对关税窗口期，②欧洲双反关税低+新品推广，③新兴市场、非高机板块营业拓展。④并购CMEC及美国备库带来的一次性费用计提影响消弭。持久来看，公司于美国市场的拓展无望通过当地建厂等等体例实现，非美市场、船厂除锈机械人等新营业贡献增量， 盈利预测取投资评级：考虑到地缘冲突、关税等带来的不确定性，出于隆重性考虑，我们调整2025-2026年归母净利润为21（原值26）/24（原值30）亿元，估计2027年归母净利润为28亿元，当前市值对应PE别离为10/9/8。公司研发、办理等焦点合作力可持续，非美+新品市场拓展可期，维持“增持”评级。 风险提醒：合作款式恶化、地缘冲突等？。

　　浙江鼎力(603338) 投资要点 海外市场拓展成功，营收增速表示稳健 2025年Q1公司实现停业总收入19亿元，同比增加31%，CMEC并表、非美区域市场拓展，收入同比快速增加，归母净利润4。3亿元，同比增加42%，扣非归母净利润4。3亿元，同比增加14%（我们测算客岁同期非经常性损益中，宏信建发股权投资导致公允价值变更丧失约1亿元）。 盈利能力同环比提拔，费用率阶段性受市场拓展影响 2025年Q1公司实现发卖毛利率40。6%，同比提拔1。0pct，2024年Q4一次性成本费用计提等影响削弱，毛利率环比修复。2025年Q1美国区域发卖仍以双反降税前发货为从，2025年Q2毛利率无望维持较高程度。2025年Q1公司期间费用率9。3%，同比提拔2。8pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为5。3%/5。2%/3。7%/-4。9%，别离变更+1。5/+3。2/+0。2/-3。7pct。发卖、办理费用受CMEC并表、渠道拓展、提前备货清关等影响提拔较着，财政费用受益于汇兑收益。 非美+新品拓展空间广漠，看好公司中持久稳健增加 2025年全年看公司利润增速无望修复：①美国不需承担34%对等关税的备货已至9~10月，②欧洲双反关税低+新品推广，③新兴市场、非高机板块营业拓展。④并购CMEC及美国备库带来的一次性费用计提影响消弭。持久来看，公司于美国市场的拓展无望通过当地建厂等体例实现，非美市场、船厂除锈机械人等新营业贡献增量，业绩无望稳健增加。 盈利预测取投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测21（+31%）/24（+14%）/28（+14%）亿元，当前市值对应PE别离为10/9/8X，维持“买入”评级。 风险提醒：合作款式恶化、地缘冲突等！

　　浙江鼎力(603338) 事务：公司发布年报，2024年公司实现停业收入77。99亿元，同比+23。56%；归母净利润16。29亿元，同比下降12。77%。发布一季报，实现营收18。98亿元，实现归母净利润4。29亿元。 点评： 24年全年实现毛利率/净利率别离为35。04%/20。89%，同比-3。45/-8。69pct。全年发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。26%/2。88%/3。28%/-1。18%，同比-0。42/+0。64/-0。21/+2。7pct。毛利率下降过大因报表调整，若逃溯调整，从停业务毛利率同比下降1。06pct。 24Q4实现营收16。65亿元，同比+6。07%，环比-26。79%；实现归母净利润1。68亿元，同比-70。65%，环比-73。53%。毛利率/净利率别离为30。94%/10。04%，环比-6。66/-17。97pct。24Q4发卖/办理/研发/财政费用率别离为6。99%/4。95%/4。53%/-1。7%。 25Q1实现营收18。98亿元，同比+30。72%，环比+13。98%；实现归母净利润4。29亿元，同比+41。83%，环比+154。59%。25Q1实现毛利率/净利率别离为40。56%/22。58%，同比-0。55/+1。76pct，环比+9。62/+12。54pct。25Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离为5。28%/5。21%/3。68%/-4。92%，同比+1。46/+3。24/+0。19/-3。71pct，环比-1。71/+0。26/-0。85/-3。22pct。 分产物看，全年剪叉车/臂式/桅柱式别离实现营收34。44/29。56/7。72亿元，同比+14。41%/+20。84%/53。14%，毛利率别离为35。52%/30。2%/38。81%，同比-2。96pct/+1。48pct/-2。85pct。分地域看，国内/国外营收别离为16。49/55。23亿元，同比-22。23%/+43。83%，毛利率别离为26。39%/35。86%，同比+0。89/-3。99pct。 公司积极拓展海外市场。国际市场方面，公司产物已远销全球100多个国度和地域，先后通过股权合做、当令成立分/子公司并组建本土团队等形式，多点开花，进一步拓宽海外发卖渠道，出力加大非商业摩擦海外市场开辟力度，加强取海外大型租赁公司的合做关系。 中国产高空功课平台欧盟“双反”查询拜访出成果，浙江鼎力获业内最低税率。按照公司4月29日号，欧盟对原产于中国的挪动式起落平台反推销反补助查询拜访正式尘埃落定，凭仗积极无效的应诉策略取充实详实的举证材料，鼎力正在此次查询拜访中获得20。6%的最低关税。其余中国品牌税率为41。7%-66。7%。 受中美商业摩擦影响，我们调整了盈利预测。估计公司2025~2027归母净利润别离为21。34/25。31/28。75亿元（25~26年前值26。48/30。69亿元），同比+31%/+19%/+14%，对应PE11/10/9X，维持公司“买入”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期；合作加剧；公司新产物拓展不及预期。